图源：豆包

文 | 李振兴

近日，溜溜梅再次向港交所主板递交上市请求，这是其第三次递表港交所，亦然七年内第四次冲击成本市集。

在业内东谈主士看来，投资者关切企业的单元收益率，淌若企业单元收益率不及，也很难在港股上市。加之溜溜梅引入资方后，成本投资收益压力也会导向企业，是以溜溜梅不得不加速上市设施。

七年四战IPO

5月21日，溜溜梅再次向港交所主板递交上市请求，联席保荐东谈主为中信证券和国元海外。头顶“青梅零食一哥”头衔的溜溜梅冲击IPO并不堪利，这是其七年内第四次冲击IPO。此前，溜溜梅于2019年冲刺A股无果，2025年4月和10月两度递表港交所均未股东，这次已是第四次闯关。

溜溜梅此番冲击港股，名义上是业务延迟的需要，骨子上却是多重成本压力访佛下的“济河焚州”。

招股书涌现，溜溜梅的股权结构高度集会。首创东谈主杨帆成功握股约37.97%，其浑家李慧敏成功握股约4.37%，加上两东谈主适度的聚润投资（握股36.53%）、凯旋之星、凯莱之星等实体，控股股东共计适度公司约87.77%的股权。

首创东谈主眷属的握股地位在往时十余年间长久保握安谧，外部股东的进退并未从根柢上动摇这一形状。

其中，北京红杉投资溜溜梅10年，未能比及溜溜梅IPO，不得不清仓统统股份。

招股书涌现，2015年，红杉以1.35亿元参与A轮融资，握股约14.25%，成为首创东谈主眷属之后的第二大股东，并缔结了对赌合同：若公司未能在2020年6月30日前完成上市，红杉有权要求回购。A股IPO折戟后，回购期限被两次延后至2023年12月，但最终未能杀青。2024年6月，红杉认真哄骗赎回权。

凭证推敲报谈，溜溜梅在2024年11月支付本金1.35亿元，2025年1月结清利息约1.26亿元，累计支付2.61亿元。这一多量回购对现款流变成严重侵蚀，也从一个侧面反馈出早期外部成本对公司形成的财务压力。

适度2026年5月，华安基金握股约1.80%，兴农基金握股约1.57%，两家国资布景的D轮股东仍保留所握股份，未公开哄骗赎回权。深圳君荣、诺享东辰等此前引入的股东仍在股东名册中，但股权占比相对有限。举座而言，在D轮融资完成后，公司最新一轮估值约为22.2亿元。

其中，华安基金和兴农基金分辩投资4000万元和3500万元，完成了约7500万元的D轮融资。

报谈涌现，此轮融资附带的对赌要求是：若2025年12月31日前公司未能完成及格IPO，首创东谈主杨帆浑家须按年化6%的单利回购股份。

这种“只绑定首创东谈主、不绑定公司”的回购要求，意味着一向上市失败，首创东谈主眷属需承担现款回购义务。这亦然为什么外界将溜溜梅这次上市解读为“不得不上的济河焚州”。

从企业本身看，溜溜梅的财务情景也已面临红线。2025年末，溜溜梅现款及现款等价物已降至3390万元，较2024年末的7804万元大幅缩水。更为遑急的是，同期计息银行借债高达4.75亿元。在2026年5月上市前夜，溜溜梅还突击派发6735万元股息，首创东谈主杨帆浑家凭借逾80%的适度权独享超5400万元，这一溜为在市集激励较大争议。

抽象来看，欧宝app溜溜梅对港股上市这一成本出口的“解渴”依赖进度远超一般IPO企业。

利润空间不及

在香颂成本实行董事沈萌看来，从投资者角度看，投资者垂青的是企业的边缘成长性，也即是单元居品的成本跟着限度成长越来越低、单元收益率越来越高。但溜溜梅属于食物制造业，品牌附加值有限，功绩成长依靠数目的扩大，单元收益率变化有限。

领先看举座收入，增速显赫放缓。2023年至2025年，溜溜梅总收入分辩为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，同比增速分辩为12.61%、22.24%和5.86%。利润端的表露略好于营收，同期净利润分辩为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元，同比增速分辩为49.49%、48.86%和23%。

值得瞩宗旨是，2025年收入增速仅5.86%，净利润增速也大幅收窄，涌现出增长势头的澄澈衰减。其中，中枢品类梅干零食收入由2024年的9.74亿元降至8.30亿元，同比下降14.8%，销量同比着落21.07%，降至23.6千吨。奉陪销量下滑，平均客单价反而同比飞腾了7.98%，升至35.2元/千克。这意味着溜溜梅试图通过提价来弥补销量带来的收入逝世。

但举座毛利率呈现下滑趋势。2023年至2025年，梅干零食毛利率分辩为37.7%、32.1%和33.4%，举座呈下降趋势。

梅冻品类大幅降价换来增量。梅冻是溜溜梅奉求厚望的第二增长弧线。2023年至2025年，其单价握续走低，从25.7元/千克下降至18.8元/千克。然则，价钱下探灵验撬动了销量增长：2024年销量同比大幅增长80%，从12.1千吨升至21.8千吨；2025年在价钱握平的基础上，销量仍杀青13.3%的同比增长，达到24.7千吨。

梅冻毛利率从2023年的49.2%降至2024年的47.8%，再降至2025年的45.4%，两年累计下降3.8个百分点。但需要指出的是，梅冻的毛利率也曾是三款居品中最高的，2025年仍保握在45%以上，显赫高于梅干零食的33.4%和西梅居品的29.7%。这一品类的中枢上风在于其分娩的限度效应和与Orihiro配合赢得的先进灌装本领，这两点使其大约在降价的同期督察相对较高的盈利水平。

西梅居品的高端定位扶直售价上行，但毛利率却握续走低。西梅居品单价从2023年的38.7元/千克升至2024年的39.7元/千克，再到2025年的42.1元/千克。2025年销量同比增速高达60.71%，达到9千吨。价钱与销量的同步增长，推动了该品类收入同比大幅增长70.07%。

然则，毛利率走势与售价走势出现了澄澈背离。西梅居品毛利率从2023年的35.1%下滑至2024年的32.4%，进一步降至2025年的29.7%。这一背离的主要原因是原材料成本的大幅上升。

在渠谈端，经销渠谈收入占比由2023年的66.7%暴减至2025年的31%，同期零食专卖店渠谈占比由10.1%跃升至38%，成为第一大收入开始；超市及会员制商店也由12.9%升至23.5%。这意味着，三年间溜溜梅从一个以经销商为主的品牌型企业，回荡为一个高度依赖零卖商渠谈的供应商型实体。

中国食物产业分析师朱丹蓬以为，溜溜梅最大的改造是拥抱量贩零食渠谈，这对溜溜梅来说并非功德。被量贩零食渠谈勒索，将来的举座增长莫得太大的亮点，“寄生虫”模式不成握续。天然居品鼎新升级迭代有一些算作，但含金量并不高，不及20亿体量很难形制品牌效应、限度效应以及粉丝效应。

现款流握续承压，库存压力突显。溜溜梅操办举止现款净流入由2023年的1.27亿元降至2025年的0.74亿元，纠合三年下滑。存货盘活天数从167.7天升至198.2天，存货限度同比大增53.45%至6.73亿元。

溜溜梅领有行业龙头地位和安谧的糟践客群基础，但在成本压力、渠谈结构失衡、盈利质地下滑和现款流紧绷等多重身分的共同作用下，上市窗口期与操办基本面之间存在精巧的时代错配。

“成本市集对溜溜梅的认同度并不高欧宝app(中国)官方IOS|Android手机app下载，加上本年港股相对来说相比低迷，是以溜溜梅在港股将来的表露也不会太理念念。”朱丹蓬说。（信息开始：香港联交所官网溜溜梅提交良友）