近日，靠着剥皮软糖、积木软糖等爆款产物，快速盛开宇宙80多个国度商场的阿麦斯食物，认真向港交所递交了招股书，有望成为“软糖第一股”。

凭证公司招股书数据，2023年至2025年，公司营收从10.7亿元飙升至27.82亿元，3年复合增速高达61.9%，‌‌‌远超各人糖果行业5.9%的平均水平，净利润从1.37亿元跃升至6亿元。

四肢2025年各人第五大软糖公司、中国糖果第一大公司，阿麦斯的事迹数据确乎够光鲜亮眼。但仔细分析招股书会发现，增长弧线之下，存在着藏不住的隐忧。

应收账款高企与存货积压现款流的隐患

据招股书的数据，2023年公司完了营收10.7亿元，2024年增至15.71亿元，同比大涨46.8%；2025年平直飙升至27.82亿元，同比暴涨77.1%。

另据弗若斯特沙利文发布的行业数据，2025年，各人前30大糖果公司同时平均增速仅5.9%，在营收增速上，阿麦斯在悉数悠闲食物行业内属于一流。

除了营收推崇亮眼外，招股书里沿路飙升的应收账款和存货规模也相通引东说念主崇尚。

招股书骄贵，2023年阿麦斯应收账款仅为0.99亿元，到了2024年增至2.79亿元，同比暴涨181%，2025年进一步增至3.66亿元，同比增长31.18%，铁心2026年2月28日，再增长至4.24亿元。

为啥应收账款涨得这样快？问题在于阿麦斯的各人延迟计谋，2025年公司的产物宽敞各人80多个国度和地区。

为了应付即时的商场需求，阿麦斯就需要提前储备大齐表率化和腹地化的产物库存，这些应收款看似是公司的财富，一朝国际客户计算波动、地缘政事生变，或可能变成坏账，对利润形成影响。

而在存货方面，招股书骄贵，2023年存货1.03亿元，2024年翻倍至2.06亿元，同比增长100%，2025年再涨至3.22亿元，同比增长56.31%。

存货盘活天数更是沿路走高，从51天涨到62天，2025年达到69天。

存货高企的原因很施行，公司不但需要满足各人80多个国度和地区的万般化需求，况且国际物流链路长、清关历程复杂且存在省略情趣，公司不得不提前大完好货。

最费事的是，糖果是有保质期的，存货积压不仅占用大齐资金，还濒临减值的风险，招股书骄贵，2025年阿麦斯存货撇减高达1810万元，这笔钱将平直影响利润推崇。

客户与供应链双诱骗计算褂讪性埋隐忧

除了应收款与存货高企的压力，阿麦斯客户、供应商双诱骗的供应链结构，相通亦然其计算的隐忧。

公司对高下贱的语言权极弱，一朝某一环出问题，悉数计算齐会剧烈波动。

在客户端方面，大客户相比诱骗。招股书数据骄贵，阿麦斯的收入高度依赖KA客户（大型连锁零卖商），2023年至2025年，KA客户收入分辨为7.03亿元、11.44亿元、18.05亿元，占总营收比例分辨高达65.6%、72.8%、64.9%，超六成收入齐来自沃尔玛这类国际巨头。

2023年，前五大客户占比31.7%，2025年仍占26%，诱骗度虽有下落，但依旧居高不下，最大单一客户2025年收入占比7.1%。

这种情势的隐患很赫然，一方面，国际大客户具有渠说念议价智力，阿麦斯为了守护合营，只可接收压价、加长账期，欧宝app中国官网入口这将平直压缩自己利润。

另一方面，公司在招股书中承认一朝大客户编削供应链、减少订单，以致远离合营，阿麦斯的营收齐会受到影响。

再加上公司国际收入占比超70%，地缘政事、买卖摩擦、国际挥霍疲软，齐明白过大客户传导至公司事迹。

在供应商方面，招股书骄贵，2023年前五大供应商采购占比24.7%，2024年30.6%，2025年平直飙升至45%，接近一半采购依赖五家供应商，其中，最大单一供应商采购占比，从2023年5.3%暴涨至2025年17.4%。

阿麦斯的中枢原材料是明胶、白砂糖、葡萄糖浆，这些大批商品价钱波动极大，再加上供应商高度诱骗，公司齐全莫得议价权。

另外，阿麦斯还依赖第三方OEM代工，部分产物靠外包坐蓐，供应链把控力进一步被收缩。而国际运脚波动、口岸拥挤、加征关税（2025年关税成本1.08亿元），更会让本就脆弱的供应链雪上加霜。

关于阿麦斯来说，供应链两端受制，客户端被大客户卡脖子，供应商端被少数厂商拿执，再重迭国际买卖的省略情趣，计算上齐全得看高下贱的神情。

扩产与研发的错位暴表露增长乏力的风险 

为了匹配公司的各人化计谋，阿麦斯近几年开启了大规模的扩产情势，但与之形成显着对比的是，研发参加少得怜悯，形成了重财富扩产、轻研发翻新的严重错位。

铁心2025年底，阿麦斯在广东的江门和深圳树立了三个当代化坐蓐基地，其中的江门大型产研基地2024年刚投产，大幅擢升了国内的产能。况且，公司绸缪在越南新建制造基地，想象产能1.3万吨，预测2026年底投产，特意行状国际商场，进一步放大产能规模。

本次港股募资，公司将优化及扩大各人坐蓐布局列为中枢用途，重要问题是，产能上去了，有莫得充足多的翻新产物来赈济？

据招股书数据，2023年研发开支729.2万元，2024年1527.9万元，2025年1825.8万元，看似逐年增长，但对比营收规模，占比过低，2023年占营收比重0.68%，2024年0.96%，2025年0.66%。

图源：公司招股书

糖果是快消品，产物迭代飞快。口味更新、健康化升级全靠研发来鼓舞，而阿麦斯的研发参加强度，难以赈济产物的连续翻新。

况且，公司的产物结构高度依赖少数几款爆款，其他品类占比相对较低。阿麦斯频年来的增长着实齐全靠创意糖果品牌阿麦斯，其以4D积木软糖和剥皮软糖等为主打的爆款产物，2023年收入5.06亿元，2025年增长到19.68亿元，占总营收的70.7%。

正本盼望成为第二增长弧线的养分糖果品牌贝欧宝，2025年，其江门工场预测产能8.3千吨，本体产量仅3千吨，产能应用率仅35.8%，比2024年的39.1%进一步下落。其收入占比也从2023年15.6%掉到了2025年的7.2%。

阿麦斯不砸钱搞研发翻新，反而盲目扩产，最终恶果令东说念主担忧。

这次冲刺港交所，阿麦斯能靠融资缓解现款流压力欧宝app(中国)官方IOS|Android手机app下载，也能借助老本加快各人化，但淌若不照看底层计算问题，漫衍高下贱裁减风险、加大研发匹配扩产，再面子的营收增速，也仅仅好景不长。